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飞亚达(000026):Q2业绩超预期 消费回流盈利弹性如期释放

时间:2020-07-30    机构:招商证券

  事件:

公司公告中报,2020上半年实现营业收入15.82亿元,同比减少11.38%,归母净利润7774万元,同比减少37.05%;扣非净利同比减少39.57%。

  评论:

1、名表反弹带动Q2业绩超预期,自有品牌亦渐改善

Q2单季,公司实现收入9.93亿元,同比增长11.42%,较一季度34%的降幅明显改善;归母净利9071万元,同比增长53.4%,当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成,但从3月开始整体经营逐月快速回暖,我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑,境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看,上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上,我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续,同时名表受高端消费回流持续向好。

2、经营效率持续优化,利润弹性仍有望大幅提升

上半年公司综合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利弹性逐步显现,上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化,Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct,财务费用率稳定。此外,据我们渠道调研了解,公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高,属于典型的直营重资产运营模式,经营杠杆较高,加之消费回流后预计客单价有相当比例提升,部分门店即使在收入不增长的背景下,业绩仍能有所增加。我们认为3Q随着国内消费市场继续回暖,公司收入和利润弹性有望大幅提升。

3、业绩高增&国企改革预期催化,维持“强烈推荐-A”评级

全球疫情背景下,消费回流有望持续。飞亚达(000026)作为国内手表行业龙头,我们看好公司收入弹性和业绩改善空间,未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,暂时维持盈利预测,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为29x、21x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险