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飞亚达A:布局产业链上游环节,大力发展自主品牌

发布时间:2015-10-12    研究机构:方正证券

调研结论:

公司是国内著名钟表连锁企业,主要从事世界名表零售和自有品牌钟表研发、设计、制造及零售业务。公司坚持品牌战略,从企业可持续发展角度出发,注重内功提升,在市场需求疲软的情况下,加强研发团队建设,推动核心竞争力构建,不断推出新品,名表及飞亚达(000026)表毛利水平均有所增长,尤其是自主品牌“飞亚达”表有望成为公司未来重要增长点。

坚持品牌战略,较高毛利水平源自公司综合管理能力提升

自2012年以来,飞亚达表毛利率显著提升,并且一直保持在60%以上。毛利提升主要来源于四个方面:1)公司在外部影响力、产品覆盖范围等方面不断加大投入,增强社会影响力、提高产品知名度。2)重视研发设计。公司产品设计较为领先,迎合主流消费者需求,受到市场高度认可;3)公司内部管理不断加强,不断优化生产制造环节,管理费用率呈明显下降趋势;4)飞亚达表品牌发展战略提高自身产品议价能力,在产品定位方面也有提升,产品价格覆盖2000-6000价格区间,销售均价是国产手表中最高的,但消费者认可公司产品设计风格及产品质量,终端销售稳步增长。

布局产业链上游环节,持续推进技术研发加强核心竞争力

公司一直强调核心能力打造,在研发等方面持续投入,即便近几年经济形势整体不容乐观的情况下也未压缩研发投入,持续不断研发投入取得丰硕成果,上半年公司出资8000万元与北京表厂签署框架协议成立北表表业公司,出资入股后公司占北京表厂51%股权,获得国内领先的机芯制造能力,加上此前公司收购的瑞士艾米龙表厂,手表产业链上游机芯生产布局更加完善。

此外,公司于2013年斥资3.2亿投资飞亚达钟表研发制造中心项目,目前该项目基本完成,建筑面积1.8万平方米左右,项目完成后有望将设计、研发、制造三环节集为一体,实现功能聚合以及能力提升。由于公司自有品牌新产品在设计上大多为自主设计,因此钟表基地建成后,有望进一步提升公司设计研发能力,增强公司核心竞争力。

飞亚达新品带动主营业务增长,推动渠道下沉战略打造品牌知名度

公司主营业务增长大部分源自飞亚达表业务快速增长。今年上半年飞亚达表实现营收4.95亿元,同比增长17.57%。近年来,中国城镇居民收入的增长带来了中产阶级的崛起,随着时尚风向标的快速转变,企业只有及时根据市场变化推出新品才能推动企业盈利。

飞亚达表充分抓住中端手表快速发展的机遇,加强与顾客沟通,针对消费者需求不断丰富产品系列,满足各类消费者手表佩戴需求。公司最近3年推出的新款数量平均每年达到了近百款,新款畅销率呈不断上升的趋势,正是新品的成功保障了飞亚达手表业绩的不断提升。在加强推广新品的同时,公司不断丰富销售渠道,线上与线下并举,落实渠道下沉策略,快速拓展三四线城市市场,提升市场占有率水平。

盈利预测与估值:

公司拟定增募集资金6亿元用于飞亚达表生产及电商项目,继续从博观表行与电商渠道两方面推动线下、线上渠道扩展,自主品牌有望快速成长,自主品牌高毛利率不断驱动综合毛利提升,但名表业务因宏观经济增速下滑承受较大压力,销售情况持续低迷,奢侈品市场增速放缓,产品单价提升空间有限,业务规模易降难升或令公司业绩增速放缓。

预计2015-2017年,公司分别实现营业收入33.66亿元、35.82亿元、38.27亿元,实现归属母公司的净利润1.32亿元、1.42亿元及1.53亿元,EPS分别为0.34元、0.36元和0.39元,对应2015-2017年PE分别为28.61倍、26.67倍、24.64倍。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

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