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飞亚达A:自有品牌稳定快速增长,O2O战略持续完善;线下渠道价值再挖掘,名表后市场前景广阔,建议增持!

发布时间:2015-05-28    研究机构:申万宏源

投资要点:

自有品牌结构优化,政策东风下有望诞生国内名表巨头。公司以“产品品牌+渠道品牌”双业务主线的模式拓展。产品品牌飞亚达(000026)塑造进取、年轻、时尚、经典的价值主张,同时品牌结构持续优化,构建中高端飞亚达品牌、艾米龙品牌、中低端时尚手表品牌和电商品牌(VERUS 和JEEP)的多维度品牌体系,覆盖不同层次消费者并培育潜在高端消费者,弥补了自有品牌在中低端市场的空缺。政策东风有望扶持催生国内名表巨头,未来行业存在整合空间。2015年1月国家四部委联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》(“到2020年,形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家技术先进、特色明显、品牌知名度高、经济效益稳步增长的大型钟表企业集团”),鼓励钟表行业增强自主创新和品牌培育能力,构建以质量品牌为核心的竞争优势,提高我国钟表行业的国际竞争力。作为国内钟表第一梯队的自主品牌,多年来飞亚达通过自有品牌研发及营销推广,形成产品差异化,打造高端钟表品牌形象,预计也将受到政策扶持,为进军国际市场保驾护航。

线下渠道广泛覆盖,借力O2O 打通立体化渠道新空间。1)线下渠道覆盖面广,构建竞争壁垒。公司线下拥有亨吉利、亨联达、销售公司(含博观表行)等渠道。飞亚达覆盖国内460多个城市,2500多家网点,并在香港、澳门、台湾、韩国、加拿大、越南、新加坡、马来西亚和印尼等多个地区和国家建立了终端渠道。2)顺应互联网消费大势所趋,借力O2O 打通线上渠道新空间。中高端手表作为时尚产品,电商O2O 模式能更精确地覆盖目标消费人群,符合年轻消费者的消费模式,提升消费体验。公司已在电商平台有所尝试,在销量及收入上均取得大幅增长,为公司收入增长提供新渠道。此外,公司建立自主O2O平台CROSS TIME(store.fiyta.com.cn),同时进驻天猫、微信商城、京东、苏宁易购、1号店等主流电商平台,14年推出电商品牌唯路时(VENUS);在电商渠道收获颇丰,自有品牌表在销量上取得超过90%的增长,收入增长亦接近70%。

受益于国内名表存量增长,维修保养后市场前景看好;公司依托“渠道+技师”资源积极布局。我们预计未来国内中高端手表维修后市场将诞生百亿市场空间;而现有竞争格局分散,作坊式维修服务无法满足消费者的高端需求,像公司这类拥有“渠道+技师”资源的龙头企业必将受益维修保养市场的爆发。1)海外代购和名表进口双轮驱动,国内中高端手表消费迎来爆发期。国内中产阶级崛起,催生对名表的巨大消费,除了国内的零售渠道以外,随着跨境物流、境外旅游的蓬勃发展,海外代购热潮也不断出现,根据中国电子商务研究中心数据,09年我国海外代购规模仅50亿元,14年已达到1549亿元,CAGR 为98.7%;根据中国钟表协会数据,中国进口机械表的数量09年为109.27万只,14年达

到242.17万只,CAGR 为17.3%。国内中高端手表消费迎来快速增长期,快速提升的存量手表催生国内巨大维修保养后市场需求。2)公司依托“渠道+技师”资源,将受益中高端手表维修后市场。公司亨吉利覆盖全国30多个省市,拥有250余家名表销售连锁店,从国内名表零售的渠道数量上仅次于亨得利。多年经营积累强大售后服务能力和一流技师团队,包括从业50多年的资深钟表维修高级技师、知名高校钟表专业高级工程师、历届全国手表维修技师大赛冠军等高级专业技术人才,拥有丰富维修经验和国家认证资质。同时公司与京东达成独家战略合作,通过互联网为公司线下门店服务积极导流。以2014年为例,公司名表后续服务的收入在6000万元左右,毛利率接近40%。非公开发行促进商业模式转型升级,彰显长期发展信心。公司此前公告拟非公开发行募集资金不超过6亿元,用于投资飞亚达表新品上市项目(1.8亿元)、飞亚达电子商务项目(1.2亿元)、飞亚达品牌营销推广项目(1亿元)、技术服务网络建设项目(5000万元)及补充流动资金(1.5亿元),有望加快新品开发,推出差异化核心产品,完善线上线下O2O 渠道布局,提升维修后市场综合服务能力,革新传统商业模式。

从制造商和销售商转型名表创意文化一体化服务商,国企改革提供想象空间,建议增持!公司借助国家支持钟表行业转型升级东风,一方面募资投入自有品牌手表研发及推广,O2O 渠道的完善布局,旨在从名表制造和销售商转型国内高端时尚文化领军者,持续提升高毛利自有品牌占比,未来盈利增长可期;另一方面依托渠道和技师资源优势积极布局中高端手表维修后市场,转型名表消费一体化综合服务商;此外,公司为中航系旗下唯一表类上市企业,国企改革加快推进提供新的想象空间。我们维持公司15-16年0.49元和 0.64元的盈利预测,目前股价(23.00元)对应15-16年PE 分别为46.9倍和35.9倍,目前市值仅80亿元,我们看好公司飞亚达自有品牌的快速增长,公司对于线下渠道价值的再挖掘,布局名表后市场存在巨大空间,建议增持,第一阶段目标市值120亿元!

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