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飞亚达A:业绩稳步提升,政策红利驱动市场扩容

发布时间:2015-03-16    研究机构:长城证券

在经济低迷及反腐的背景之下,奢侈品级名表销售受到一定压制,从而为国产中高档品牌提供了发展的机遇,入门级钟表的刚性消费需求持续释放,随着我国居民收入水平的提高和城镇化程度的不断推进,国产中高档钟表空间依然广阔,未来行业增速仍较为乐观。飞亚达(000026)作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益政策红利驱动、市场空间扩大、行业龙头份额集中等多种利好因素叠加,必将迎来新一轮的发展契机和增长动力。公司同时为央企中航国际下属上市公司,存在国企改革的可能性,激励制度落地将有效提高经营效率。我们预计2015-2016年EPS分别为0.43元、0.48元,对应PE分别为30.9X、27.7X,维持“推荐”的投资评级。

年报业绩符合预期,净利润同比增长11.9%:公司2014年实现营业总收入32.78亿元,同比增长5.6%;实现归属母公司股东的净利润1.46亿元,同比增长11.9%;实现归扣非后净利润1.37亿元,同比增长7.6%;实现EPS 0.37元,年报情况符合预期。由此推算,公司2014年四季度单季实现营业收入7.87亿元,同比增长1.5%;实现归属母公司股东的净利润0.18亿元,同比下滑17.5%

自主品牌飞亚达快速增长,亨吉利名表业务保持平稳:公司业绩增长主要来源是自主品牌飞亚达快速发展,充分抓住中端手表快速发展的机遇,针对消费者需求不断丰富产品系列,提高上市成功率,通过形象代言和市场推广,快速提升品牌形象,同时,不断快速拓展三四线城市,积极拓展电子商务,飞亚达表全年实现收入8.56亿元,同比增长25.46%,毛利率同比提升0.6pct至67.7%。亨吉利名表业务通过不断调整品牌和渠道结构,开展多种主题推广和促销活动,在内地名表特别是高端名表市场明显下滑的形势下依然保持了收入平稳,全年实现收入22.98亿元,同比略降0.2%,毛利率同比下滑1.0pct至23.7%。此外,物业经营情况良好,在公司自用面积不断增加的情况下,实现了新进及续约租户租金增长,全年实现收入0.90亿元,同比增长11.39%,毛利率同比提升2.9pct至85.7%。

飞亚达表贡献90%利润,经营性现金流大幅改善:公司期间费用率整体平稳,销售费用率、管理费用率分别提升1.1pct、0.4pct至22.1%、6.4%,期间费用率整体提升1.5pct。按子公司利润估算,飞亚达表实现利润约1.71亿元,对应净利率约10.7%,亨吉利名表业务实现利润约1763万元,对应净利率约0.7%,飞亚达表为公司净利润的主要来源,拉动公司整体净利率提升0.3pct至4.5%。受益于有效控制渠道拓展速度及存货水平,公司2014年经营性活动净现金流入同比增长265.8%,经营质量明显提升。

政策红利驱动,预期市场空间不断扩大:近日,工信部、财政部等四部门发文,要求加快推进我国钟表自主品牌建设,对推进自主钟表品牌发展和提高钟表行业国际竞争力意义重大,钟表行业地位已经提升至前所未有的战略高度,行业未来将享受配套金融服务提升、知识产权保护力度加大、国际交流合作推进等政策红利驱动,迎来新一轮的发展契机。意见指出,未来将大力推动钟表行业转型升级,着力增强行业创新驱动发展的内生动力,可见国产钟表行业容量将进一步扩大,自主品牌市场空间更为广阔。根据意见提出的目标,到2020年,自主品牌高、中、低档钟表产品销售额比例从目前的1:14:85转变为3:22:75,并形成5个左右国际知名品牌、20个左右国内知名品牌和2-3家大型钟表企业集团。飞亚达位列四大国产钟表龙头品牌之一,是技术先进、特色明显的品牌,也是唯一一个进入巴塞尔展国际展馆的中国品牌,未来将有望借着国产钟表行业整合、市场份额向龙头企业集中的东风,全方位提升品牌竞争力,进一步提高市场份额。

风险提示:新店成熟较慢风险,消费复苏晚于预期风险。

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