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飞亚达A:政策红利下看好自有品牌繁荣

发布时间:2015-03-12    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

投资建议:在相关部门力挺国产钟表品牌发展、社会渠道效率持股改善背景下,我们仍看好公司背靠中航工业集团、借助政策红利及消费升级大趋势,实现自主品牌繁荣。年报披露“拟申请融资授信不超过22 亿元,以抓住市场变化可能带来的并购机遇”,我们判断市场低景气度或导致公司并购提速。维持目标价16 元,维持增持评级不变。

名表拖累、促销等致4Q 经营表现不佳。公司2014 年收入/净利润分别增长5.6%/11.9%、折合EPS0.37 元,其中4Q 营收/净利润分别增长1.53%/-26.82%,为近年来较低水平。我们判断主要原因:1)名表业务拖累。2014 年名表销售额下降0.15%,毛利率下降0.98 个百分点,导致净利润同比继续下降41%(13 年下降44%);2)高强度反腐及促销活动抑制自有飞亚达(000026)表毛利率提升,2014 年销售量增39%、销售额增25.5%,毛利率仅增加0.55pct(13 年增加2.38pct);3)电商渠道发展。我们预计电商渠道销售占飞亚达表10%左右(8000-9000 万),电商促销及相关营销投入可能也是4Q 利润下滑的原因之一。

国产品牌崛起是大趋势。受名表业务拖累,2014 年业绩略低于市场预期,未来反腐等不利影响有望边际改善。国产手表主打年轻时尚, 近年来不断加强设计及营销,在政策扶持下有望蓬勃发展。考虑经济下滑反腐持续等不利影响,下调2015-2016 年EPS 预测为0.45/0.56 (原为0.54/0.7),给予2017 年EPS 预测0.7 元。

风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。

申请时请注明股票名称