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飞亚达a:收入增速放缓,但经营保持好转趋势

发布时间:2014-10-27    研究机构:瑞银证券

净利润同比增长21%,略低于我们的预期。

公司前三季度实现销售收入25 亿元,同比增长7%,净利润1.3 亿元,同比增长21%,略低于我们的预期,主要是由于三季度营收增速放缓。前三季度毛利率36.7%,同比提升1.3 个百分点,由于销售费用率小幅上升,整体费用率同比上升0.9 个百分点。但公司经营现金流恢复良好,前三季度实现净流入2.2 亿元,同比增长60%。

三季度营收增速放缓。

公司三季度营收同比增长3.5%,增速有所放缓,低于我们的预期;毛利率继续同比小幅提升,主要是由于产品结构性的变化所致,高毛利的自有品牌增长较快拉高整体毛利率。我们认为名表业务复苏仍然较为缓慢,利润率拐点仍需等待。公司费用控制稳健,但由于收入增长放缓,三季度净利润同比增速放缓至9%。

经营稳步好转。

我们认为公司的经营状况处于稳步好转的过程中,利润率提升的同时现金流大幅增长;尽管季度的波动会影响业绩回升的节奏,但我们仍然看好自有品牌的良性发展。公司三季度加大了自有品牌的营销推广,在浙江卫视的“好声音”节目投放了植入以及空中广告,但费用仍保持平稳增长。我们预计公司也将在新管理团队的推动下,持续运用多样化的营销方式提升品牌形象。

估值:目标价11.8 元,“中性”评级。

目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=7.5%) , 对应2014/15 年市盈率29/23 倍。

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