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飞亚达a:看好自有品牌,但短期内估值提升基本到位

发布时间:2014-10-15    研究机构:瑞银证券

品牌力提升。

我们认为飞亚达(000026)作为成功复兴的国货品牌,持续投入产品研发和营销推广使得今年新品畅销率达到历史新高。受益于定价能力不断提升,公司自有品牌的盈利能力也不断改善,毛利率、净利率持续提升。公司自有品牌从13年下半年开始加速增长。我们认为随着下半年旺季到来,三季度自有品牌收入增速将进一步环比改善。

名表业务小幅复苏。

公司上半年名表零售收入同比增长3%,相较去年同期提升6个百分点,其中二季度相对一季度略有上升。我们认为下半年将继续保持温和复苏。今年前8个月,瑞士出口至中国手表额同比增长5%,其中7月份大幅增长48%,8月延续增长趋势,同比增长16%。国内金银珠宝社零消费也在连续5个月负增长后,8月份同比增长8%。

成长逻辑不变,但短期涨幅较大。

我们在8月19日上调目标价重申利润率回升、自有品牌良性发展提升估值的“买入”逻辑。公司目前股价对应于未来一年滚动PE20倍,略低于2010年以来均值22倍。我们仍然看好公司中长期的成长逻辑,但考虑到过去三个月公司股价上涨近25%,已基本反映了市场对公司自有品牌下半年旺季销售的乐观预期,短期内可能缺乏有效的催化剂,下调评级至“中性”。

估值:下调至“中性”评级,目标价11.8元。

基于瑞银VCAM 估值工具进行现金流贴现(WACC=7.5%),推导得出新目标价11.8元,对应2014/15/16年市盈率28/22/18倍,下调至“中性”评级。

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