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飞亚达(000026)2021年中报点评:名表零售持续高增长 自有品牌产品与渠道齐发力

时间:21-08-24 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2021 年中报,业绩符合预期。公司公告2021 年中报,2021 年1-6 月实现收入27.78 亿元,同比增长75.6%;归母净利2.34 亿元,同比增长200.4%;其中2021Q2实现收入13.99 亿元,同比增长40.8%,归母净利1.15 亿元,同比增长27.3%。

境外高端消费回流,奢侈品消费实现内循环。公司名表零售业务延续高增。1)高端名表消费持续回流:受海外新冠疫情持续,国人出境及赴中国香港地区购物消费量锐减,促进奢侈品消费进一步回流,自2020 年3 月起,中国大陆瑞士手表进口额连续超过中国香港地区,2021 年1-7 月中国大陆瑞士手表进口额17.66 亿瑞郎,同比增长71.0%。奢侈品消费群体对价格敏感度低,高端名表顺应消费升级趋势。在国内疫情得到有效管控后,高端奢侈品消费体现出较强韧性。海外名表集团加强对大陆市场资源与货品投放,有效激活国内市场。公司确定与历峰集团的首家集合店合作TIME Vallee,未来合作模式有望进一步深化。2)公司渠道持续改革,收入高增长:持续推进渠道及品牌结构升级,中高端渠道占比超过50%,2021 年H1 公司名表零售业务实现收入20.96 亿元,同比增长93.2%,较2019 年增长82.4%。

加强运营管控、控制费用投放,高经营杠杆运营模式体现盈利弹性。公司加强运营管控、产品结构升级,深入推进“卓越运营”、“卓越销售”等专项工作落地,线下渠道平均客单价同比增长14.3%,2021H1 名表零售毛利率同比提升1.42pct 至27.3%。亨吉利持续推进门店升级,及提升精细化运营能力及数字化建设力度,平均单店同比增长71.3%;亨吉利子公司实现净利润1.69 亿,净利率达到8.2%。

自有品牌产品迭代,把握国潮机遇。自有品牌加强品牌和渠道建设,渠道方面:多渠道实施精准营销投放;聚焦核心系列,与免税渠道达成深入合作的基础上,继续推进海南离岛免税市场布局,并在海南设立了全资子公司;产品方面:把握国潮发展机遇,有序推进新品开发,航天、倾城、极限、心弦等系列新品顺利上市,2021H1 自有品牌实现收入5.42亿元,同比增长43.1%,较2019 年增长2.4%。

公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达(000026)自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期;精密加工和智能表业务目前体量有限,但未来有望打造新的成长曲线。公司实际控制人中航国际是首批央企改革试点单位之一,2018 年、2021年推出两期限制性股票激励。国企改革迈出重要一步。

盈利预测与估值:基于高端消费回流趋势的延续性,我们上调公司2021-2022 年归母净利的盈利至4.34 亿和5.19 亿(原为3.85 亿和4.53 亿),新增2023 年归母净利的预测为6.27 亿元。目前股价/市值(12.34 元/53 亿元)对应PE 为12、10、8 倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下,维持增持!