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飞亚达(000026):名表零售龙头业绩高增 估值修复可期

时间:21-02-09 00:00    来源:长城证券

高基数下Q4 业绩持续高增。公司披露业绩快报,2020 年实现营业收入42.43 亿元,同比+14.56%;实现归母净利润2.94 亿元,同比+36.22%。

单季度看,Q4 实现营业收入12.99 亿元,同比+34.68%;实现归母净利润0.79 亿元,同比+113.37%。去年同期Q4 香港消费环境已经转差,名表回流开启。在高基数的背景下,Q4 增速虽环比下滑,但仍录得高速增长。

疫情催化叠加产业共振,名表消费回流势不可挡。

业务结构变化撬动经营杠杆,H2 净利率快速走高。2020 年净利率同比+1.1pp 至6.93%,受疫情影响,全年呈现前低后高的态势。净利率同比增长主要有三个原因:1)名表销售费用相对刚性,名表业务快速扩张驱使期间费用率降低从而提高净利率;2)公司致力于数字化经营,带动效率提升;3)M 型消费背景下,自主品牌销售稳定,国产第一品牌地位稳固。单季度来看,Q4 净利率达6.11%(同比+2.26pp,环比-3.95pp)。Q4净利率环比回落,推测为奖金集中于Q4 发放,拖累单季盈利水平。

短期疫情扰动难以消退,长期名表回流大势可期。此前公司股价走势与基本面背离,主要受大盘情绪影响错杀。瑞士钟表工业协会数据显示,12 月对华出口同比+45%,维持高速增长。草根调研来看,飞亚达(000026)名表销售持续火热,增长强劲。疫情影响下,出境游信心及境外零售环境已发生彻底变化,当前新冠病毒疫苗短期供应紧张,出境游在1-2 年内仍将受限,巨头亨得利长期退出香港市场,境内市场迎来三倍扩容机会。长期来看,国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护,政策及产业双重驱动下,名表消费回流是长期大趋势。

投资建议:国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位;自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期;公司是A 股奢侈品产业链稀缺标的,估值修复空间大。预测公司2020-2021 年净利润为2.9、4.4 亿元,同比+36%、+51%,对应PE 分别为18X、12X,持续“强烈推荐”评级。

风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期;新业务培育不及预期