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飞亚达(000026)2020年三季报点评:名表零售高增长 利润弹性显现

时间:20-10-22 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

l 公司公布 2020 年三季报,受益境外高端可选消费持续回流,公司名表零售业务延续高增趋势,体现利润弹性。公司公告 2020 年三季报,2020 年 1-9 月实现收入 29.44 亿元,同比增长 7.5%;归母净利 2.15 亿元,同比增长 20.2%;其中2020Q3 实现收入 13.63 亿元,同比增长 42.7%,归母净利 1.37 亿元,同比增长 148.1%,公司 2020 年 Q3 单季度归母净利再创历史新高。

l 境外高端消费回流,奢侈品消费实现内循环。公司名表零售业务 Q3 延续高增。

1)高端名表消费持续回流:受海外新冠肺炎疫情持续,国人出境及香港购物消费量锐减,促进奢侈品消费进一步回流,截止 2020 年 9 月中国大陆地区瑞士手表进口额已连续 6 个月超过中国香港、美国,成为瑞表最大进口国,2020 年 6-9月中国大陆瑞士手表进口额连续 4 月同比增长超过 40%。2)奢侈品消费快速反弹:奢侈品消费群体对价格敏感度低,高端名表更是消费群体身份的象征和定位。

在国内疫情得到有效管控后,高端奢侈品消费体现出较强韧性。我们预计2020Q2/Q3 名表零售收入增速分别超过 20%/60%。

l 加强运营管控、控制费用投放,高经营杠杆运营模式体现盈利弹性。公司加强运营管控、产品结构升级。公司全力推进成本费用控制(Q3 管理费用率同比降低1.89pct 至 5.7%),部分经营门店租金刚性(Q3 销售费用率同比降低 4.35pct至 19.1%),收入高增长体现利润弹性(Q3 净利率同比提升 4.27pct 至 10.1%)。

l 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达(000026)自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期;公司更名飞亚达精密科技,彰显公司手表行业专业能力与竞争优势,反映公司发展战略。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,2018 年推出限制性股票激励。国企改革迈出重要一步。基于高端消费回流趋势的延续性,我们上调公司 2020-2022年归母净利的盈利至 2.95 亿元、3.85 亿和 4.53 亿(原为 2.49 亿元、3.30 亿和4.05 亿)。目前股价/市值(14.70 元/62.9 亿元)对应 PE 为 21、16、14 倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!