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飞亚达(000026):高端腕表消费回流延续 公司业绩弹性可观

时间:20-09-21 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

8 月统计局披露社零数据,以及瑞士钟表联合会披露瑞士钟表出口数据。

二、分析与判断

8 月社零同比增速转正,线下珠宝首饰消费复苏趋势明显8 月社零同比增速年内首次转正,根据统计局数据:8 月全国社零总额33571 亿元,同比增0.5%,增速较上月提升1.6pct。其中,金银珠宝8 月同比增15.3%,较7 月提升7.8pct,线下珠宝首饰消费复苏趋势已经开始形成。

8 月瑞士出口大陆腕表金额增速维持高增,9 月内地腕表销售景气有望延续据瑞士钟表工业联合会数据,2020 年8 月瑞士钟表出口额13.44 亿瑞郎,同比降12%。

其中,中国大陆仍是全球瑞士腕表出口金额最大的区域,占全球比重为15.7%,较7 月提升0.4pct;同时8 月瑞士出口至中国大陆的腕表金额同比继续高增(8 月同比增45% VS7 月同比增59%)。此外,8 月瑞士出口至香港的腕表金额同比降幅较7 月大幅收窄(8月同比降16% VS 7 月同比降43%),考虑当前香港仍然封闭的情况下,这一数据或表明部分瑞士腕表经香港的转口贸易通道进入内地市场,因而8 月中国大陆实际进口的腕表增速可能超过44.9%的表观增速,故9 月内地瑞士腕表销售增速有望维持高增。

高经营杠杆+渠道、库存管理优化,公司业绩弹性空间巨大受益于海外消费持续回流,我们预计公司名表业务收入高增趋势有望延续至2Q21,其中香港受疫情以及社会运动导致的整体旅游、零售环境恶化,将成为境外名表消费持续回流大陆市场的重要动力。受益于此,公司名表业务依托高经营杠杆,利润端弹性空间巨大。此外,公司近年不断加强费用管控,净利润率回升明显,尤其名表业务通过渠道优化和加强库存管理,期间费用及减值损失等占收入比重逐年降低,2019 年净利润率回升至4.25%,已接近上一轮景气周期水平。

三、投资建议

我们预计公司2020-22 EPS 各为0.64/0.91/1.08 元,对应PE 为29/20/17 倍。中长期看,中国内地名表消费同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性,公司名表业务周期属性将弱化,成长属性有望逐步显现,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

必须包含风险提示。