飞亚达(000026.CN)

飞亚达(000026):集“零售+品牌+产品”之合力 成就国产腕表龙头

时间:20-08-02 00:00    来源:天风证券

三十年精耕细作,“产品+渠道”双轮驱动,成就国产手表龙头企业飞亚达(000026)深耕钟表行业三十余年,构建腕表全产业链布局,形成“手表品牌运营+世界名表零售”协同发展商业模式。①手表品牌运营:通过“自有+代运营”构建起多品牌立体矩阵,主品牌飞亚达市场地位稳固,新品牌JEEP等快速迭代发展。②世界名表零售:搭建起覆盖线上线下、国内海外的立体化销售网络,渠道精细化运营,形成以“亨吉利世界名表中心”为代表的连锁零售龙头。③其他业务:租赁业务贡献稳定收益,并且公司依托技术制造优势,积极拓展精密科技,进军智能穿戴新板块。

中国手表业方兴未艾,境外消费回流利好名表销售,免税新政为市场扩容随着中国手表市场度过低迷期,高端手表消费回暖拉动行业增长。2019 年中国手表市场规模为808.70 亿元,同比增长7.40%。同时,2019 年全球个人奢侈品市场中,中国籍消费者贡献35%(约8,039 亿元人民币),占据首位。

中国奢侈品手表占总奢侈品消费比重仍低于美国,高端名表市场空间较大。

2020 年,疫情影响限制出境,加速境外消费回流,而海南免税新政激发消费力,额度提升行邮税取消鼓励消费者购物热情。国内手表市场有望进一步打开,名表销售渠道和优质国产品牌有望承接奢侈品手表消费需求。

集“零售+品牌+产品”之合力,支撑企业未来良好发展空间①零售业务板块:亨吉利品牌及渠道资源深厚,承接高端消费驱动增长。

亨吉利有覆盖全国的成熟零售与技术服务网络,上游多家世界顶级及主流品牌入驻,下游与国内各高档Shopping Mall 等建立战略合作关系,具有承接海外高端消费的渠道布局及服务实力。②品牌业务板块:品牌多维度组合营销下品牌力趋强,利润弹性较大。公司旗下多品牌族群定位各异,结合多种营销方式打造品牌影响力。公司品牌业务毛利率稳步提升,疫情缓解和营收回暖复苏,利润弹性较大。③产品实力:产品创新设计及技术研发是公司的核心竞争力之一。公司设立创新设计中心,重视研发生产技术和制造工艺平台,自主研发机芯,与瑞士团队强强合作开发精品系列腕表。

我们预计公司2020-2022 年净利润分别为2.60 亿元/ 3.50 亿元/ 4.65 亿元;EPS 为0.61 元/股、0.82 元/股、1.09 元/股;对应PE 分别为30X /23X /17X。

以疫情恢复后2021 年为基准,选取珠宝首饰类上市公司作为可比企业,可比公司平均PE 为18X,PEG 区间为1.36-9.94X。我们认为飞亚达将保持高速扩张之势,业绩高速增长帮助公司消化高估值;且作为国内手表行业的龙头公司,以及稀缺的A 股手表标的(中国境内目前唯一一家表业上市公司),能够享受龙头和稀缺性溢价。参考行业可比公司PEG 区间,我们给予2021 年1 倍PEG(PEG=1 代表股价相对合理),对应PE 为24 倍,公司价值为84 亿元,折合每股股价为19.58 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情恢复不及预期,经济下滑导致消费需求减少,渠道拓展不及预期。