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飞亚达(000026)2020H1点评:名表回流表现靓丽 H2有望提速

发布时间:2020-07-30    研究机构:长城证券

Q2 净利润同比增长53%,业绩表现超预期。2020H1 实现营业收入15.82亿元,同比-11.38%;实现归母净利润0.78 亿元,同比-37.05%;扣非后归母净利润0.69 亿元,同比-39.57%;分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入5.88/9.93 亿元,同比分别-34.14%/+11.42%;实现归母净利润-0.13/0.91亿元,同比-120.16%/+53.4%。受益于国内疫情有效控制,而境外消费窗口关闭,二季度收入增速大幅回暖。

名表销售占比大幅提升,回流+高端表销售向好为主要驱动力。分业务来看,H1 手表零售业务同比-2.17%至10.85 亿元,占比提升6.45pcpts 至68.58%;品牌手表销售同比-31.94%至3.79 亿元;精密科技业务同比+38.42%至5945 万元;租赁业务同比-16.66%至5615 万元。手表零售业务表现靓丽,一方面源自消费回流,另一方面源于高端手表销售持续向好带动客单价提升。预计在疫苗面市普及之前,海外疫情仍难以得到有效控制。随着海外消费窗口关闭时间拉长,回流力度有望逐季提升;同时我国疫情控制有效,居民消费力逐步企稳,下半年名表回流有望提速。

经营杠杆提高,Q2 净利率创新高。近两年公司深耕渠道优化,中高端名表销售占比提升,2020H1 手表零售毛利率同比+1.49pcpts 至25.92%;自有品牌毛利率同比+0.87pcpts 至71.89%;低毛利率零售业务占比提升,H1 毛利率同比-2.88pcpts 至38.21%。H1 来看期间费用率同比+0.84pcpts至32.65%,净利率同比-2.01pcpts 至4.91%。Q1 线下门店经营受疫情影响,费用率走高;Q2 经营回归正轨,费用支出相对稳定,而手表零售规模快速扩大使得经营杠杆显著提高:Q2 期间费用率同比-6.1pcpts 至26.83%;其中,销售费用率-4.38pcpts 至19.88%;管理费用率(含研发费用率1.1%)同比-1.83pcpts 至6.04%;财务费用率同比+0.11pcpts 至0.91%;净利率同比+2.5pcpts 至9.13%,盈利能力创新高。

Q2 经营现金流表现亮眼,周转效率受疫情影响有所下降。Q2 实现经营现金流2.1 亿元,同比+41.62%;经营现金流/经营活动净收益比值为215.28%。净营业周期335.73 天,同比上升35.79 天;受Q1 疫情拖累,存货周转天数332.1 天,同比上升31.7 天;应收账款周转天数46.98 天,同比上升5.7 天;预计供应商加大资金扶持力度,应付账款周转天数43.35天,同比上升1.62 天。

中期持续关注名表回流,长期看好自有品牌、精密制造业务发展。此前我们测算中性情形下,2020 年因出境限制带来的名表消费回流或达128亿元,飞亚达(000026)名表销售或同比+29%至31 亿元,将为公司带来较大的业绩弹性。公司公告向亨吉利电子商务增资950 万元,将进一步加强名表线上销售和公司知名度。与此同时,公司自有品牌业务也有较好修复,当前销售已达到去年同期9 成以上,主要系公司积极布局线上销售。“飞亚达”作为入选商务部“中国之造”的唯一钟表品牌,受邀参加商务部×阿里巴巴“双品网购节”国货专场首场薇娅直播活动,表现超预期。

长期来看,公司运营五个自有品牌特色鲜明,有望代表中国手表走向世界舞台,获得全球消费者的认可。公司公告,为了强化自有品牌发展及夯实精密制造业务的优势,向深圳飞亚达精密科技增资9000 万元,其注册资本提高至1 亿元;向飞亚达科技发展增资4000 万元,其注册资本提高至5000 万元。公司精密制造优势明显,当前主要聚焦于光通讯组件,与公司的智能手表业务协同,5G 春风下,公司精密制造业务有望高速增长。

投资建议:考虑到出境控制或超预期,海外名表消费回流加速,预计公司2020-2022 年EPS 至0.56 元、0.79 元、0.97 元,对应PE 分别为27X、19X、16X。长期看好公司自有品牌业务的修复及精密业务的发展,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济下滑导致消费需求减少;钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期

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