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飞亚达(000026)2020年中报点评:名表零售业务快速回暖 公司利润弹性显现

时间:20-07-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年中报,受益境外高端可选消费回流,公司名表零售业务回暖,体现利润弹性,中报业绩超出市场预期。公司公告2020 年中报,2020 年1-6 月实现收入15.82亿元,同比下滑11.4%;归母净利0.78 亿元,同比下滑37.1%;其中2020Q2 实现收入9.93 亿元,同比增长11.4%,归母净利0.91 亿元,同比增长53.4%,公司2020 年Q2单季度归母净利创历史新高。

境外高端消费回流,国内奢侈品消费率先快速恢复,公司名表零售业务Q2 实现高增。1)高端名表消费持续回流:今年受新冠肺炎疫情影响,国人出境及香港购物消费量锐减,促进奢侈品消费进一步回流,截止2020 年6 月中国大陆地区瑞士手表进口额已连续4 个月超过中国香港地区,2020 年6 月中国大陆瑞士手表进口额达到1.88 亿瑞郎,同比增长47.7%。2)奢侈品消费快速反弹:奢侈品消费群体对价格敏感度低,高端名表更是消费群体身份的象征和定位。Q2 在国内疫情得到有效管控后,高端奢侈品消费体现出较强韧性。3)公司层面渠道品牌优化:公司近年在渠道和品牌方面的持续优化,2020H1 公司名表零售业务实现收入10.84 亿(占收入比68.6%),同比下滑2.2%,占收入比68.6%;我们预计2020Q2 名表零售收入增速超过20%。

加强运营管控、控制费用投放,高经营杠杆运营模式体现盈利弹性。公司加强运营管控、产品结构升级,2020H1 名表零售及自有品牌手表业务毛利率分别同比提升1.49pct、0.87pct 至25.9%、71.9%。公司全力推进成本费用控制,强化现金流管理;2020H1 期间费用合计5.16 亿,同比2019H1 费用减少投放5150 万元。自有品牌业务2 季度收入虽有下滑,但利润已实现同比大幅增长;名表零售业务库存及经营杠杆较高,Q2 利润增速高于收入增速。

公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达(000026)自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期;公司更名飞亚达精密科技,彰显公司手表行业专业能力与竞争优势,反映公司发展战略。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,2018 年推出限制性股票激励。国企改革迈出重要一步。基于高端消费回流趋势的延续性,我们维持公司2020 年归母净利的盈利预测为2.49 亿元,上调2021-2022 年归母净利的盈利至3.30 亿和4.05 亿(原为2.86 亿元和3.30 亿元)。目前股价/市值(15.28元/65.4 亿元)对应PE 为26、20、16 倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动维持增持!