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飞亚达(000026):客路青山外 游子归家前

发布时间:2020-07-15    研究机构:招商证券

事件: 据和讯新闻报道,今年二季度在全球疫情大背景下,国内高端手表逐步复苏,国内名表零售商万表商城今年618销售同比增长232%。

评论:

1、疫情促使境外高端消费回流,有望带动“亨吉利”名表回暖

据贝恩咨询统计,2019年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币,而中国内地奢侈品市场仅约2345亿元人民币。我们以贝恩咨询和iResearch对2018年国内奢侈品和高端手表市场规模、以及飞亚达(000026)名表市占率测算,假设2020年受疫情影响,内地存量手表消费减少5%、境外消费减少30%,对境外消费回流进行情景假设分析。在我们对今年20%消费回流的中性假设下,预计2020年公司名表零售业务增长25%;假设2021年奢侈品市场规模与今年持平,仅考虑境外消费回流幅度升至50%,则对应公司名表零售收入预计增长40%。Q1受国内疫情影响公司收入同比减少34%,但我们认为海外疫情对于国人境外消费的压抑或将持续1~2年,利好内地高端消费复苏,有望带动公司“亨吉利”名表零售业务加速增长,而收入端的改善也有助于提振名表业务盈利。

2、近年降本增效成效渐显,运营效率逐步提升

国企改革预期下近年运营效率逐步优化:2017年以来人均创收持续提升,2019年达74万元创历史新高,同比增长12.6%;核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%;存货周转亦同步改善,2019年存货周转率1.23次,同比提升0.12;费用控制优化,2019年期间费用率下降,2019年销售、研发、财务费用率分别同比下降1.8pct、0.2pct、0.2pct,管理费用率稳定。

3、建议关注公司名表零售业务弹性,维持“强烈推荐-A”评级

公司作为国内手表行业龙头,“亨吉利”世界名表中心成立于1997年,目前已覆盖全球主要一线手表品牌,通过合作高档购物中心及知名货企,国内门店约200家,品牌和渠道优势显著。预计未来境外消费回流带动名表业务快速发展,将是主要规模驱动,手表品牌业务预期稳增。公司依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为19x、14x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险

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