飞亚达(000026.CN)

轻工造纸行业2020年三季报业绩前瞻:C端家居回暖,金属包装格局优化,给予"看好"评级

时间:20-10-16 13:56    来源:格隆汇

机构:申万宏源

评级:看好

本期投资提示:

近期观点:1)家居板块:关注下半年地产竣工 C 端家居产业链弹性。C 端家居消费需求偏刚性,上半年订单收入确认兑现有所延后,累积的需求在 20Q3 起陆续释放,家居企业Q3 工厂接单已经明显改善。推荐大亚圣象、顾家家居、敏华控股、索菲亚、欧派家居、志邦家居。2)造纸板块:博汇纸业收购案已落地,白卡行业率先实现整合;持续推荐竞争格局改善的白卡纸行业。需求恢复,文化纸和箱板纸价格稳步推涨,盈利边际改善,推荐关注太阳纸业、山鹰纸业。3)包装板块:饮料消费旺季较往年延长,需求恢复好于预期,新冠肺炎疫情催化罐化率明显提升,竞争格局优化改善金属包装行业盈利能力,预期2020H2 各金属包装厂商业绩将持续改善。推荐宝钢包装、奥瑞金、中粮包装。4)轻工消费:晨光文具:上半年疫情背景下,公司提升零售内功,优化产品组合,进一步拓宽自身护城河优势;叠加下半年终端消费市场恢复,经营明显回升。

综合整体三季度情况,业绩表现较好的公司集中在 C 端家居消费(业绩均有不同程度回暖),金属包装(如宝钢包装,我们预计 Q3 同比增长 284%),白卡纸(博汇纸业,Q3 预计同比增长 4532%,环比增长 205%),可选消费(如飞亚达(000026),Q3 预计同比增长130%)。

分板块经营描述:

造纸:纸价稳步提涨,盈利环比改善;白卡纸改善趋势最为明显。价:6 月起随国内经济回暖,海外经济重启,成品纸需求逐步恢复,价格回升,6 月文化纸及白卡纸取消超低价格,7 月-9 月持续发布提价函,其中白卡纸 8 月底大幅提价 500 元/吨(Q3 均价环比提升 359 元/吨至 5846 元/吨);5-7 月箱板瓦楞纸连续提价 8 轮,Q3 均价环比提升(箱板纸 Q3 均价环比提升 485 元/吨至 4698 元/吨,同期国废均价同比上涨 296 元/吨)。量:下半年进入消费旺季,包装纸需求回暖;下半年学生正常复学,文化纸需求恢复,纸厂出货量环比改善。造纸板块 Q2 业绩触底,Q3 起有望逐季改善,其中白卡纸盈利水平环比改善最为显著。

家居:C 端消费逐步回暖成品家居:从 Alpha 行业集中度提升逻辑,疫情期间龙头品牌积极抢占优质门店位置和经销商资源,内销零售增速改善明显,龙头增速显著快于行业二、三梯队企业,长期看好软体赛道双寡头竞争格局的形成;外销 7 月起美国家具零售数据 V型反弹,7-9 月外销零售商补库存,国内厂商出厂端大幅改善。长期看具备海外产能的企业持续抢占小企业订单,提升集中度。定制家居:工程端持续高增长,零售端逐步恢复。家居消费偏刚性,上半年 C 端家居消费在下半年开始逐步释放,Q3 零售端收入恢复增长,环比显著改善。工程端受益竣工改善,接单延续高增长。整装卫浴切入住宅领域,渗透率实现从零到一的突破,预计后续住宅订单将逐渐放量。

包装印刷:Q3 开工率持续提升,各包装厂商业绩恢复增长。目前各包装企业接单仍较为乐观;且疫情期间龙头企业凭借强抗风险能力,市占率进一步提升。1)金属包装:受益于下游罐化率提升(两片罐对比玻璃瓶利于外卖、居家等消费场景),及竞争格局改善,盈利能力大幅优化。预期 2020H2 各金属包装厂商业绩持续改善。2)纸包装部分手机厂商新机发布推迟,从基数方面略受影响,但 5G 新机落地有望推动后续 3C 增速重回较高增长。

造纸三季报业绩前瞻:

预计 2020 年单三季度归母净利润环比增长 30%以上的有:博汇纸业(前三季度 5.17亿元,yoy +277%,单三季度 2.50 亿元,yoy +4532%,qoq +205%),山鹰纸业(前三季度 9.01 亿元,yoy -32%,单三季度 4.00 亿元,yoy +0%,qoq +48%),晨鸣纸业(前三季度 9.26 亿元,yoy -13%,单三季度 4.10 亿元,yoy -27%,qoq+31%);

环比增长 0-30%的有:太阳纸业(前三季度 13.85 亿元,yoy -7%,单三季度 4.49亿元,yoy -25%,qoq +12%),景兴纸业(前三季度 1.76 亿元,yoy +16%,单三季度 0.70 亿元,yoy +206%,qoq +3%)。